Regards sur l’économie incertaine

Inflation, déflation, stagflation... Dans la cacophonie actuelle du débat économique, qui voit s’échafauder sans cesse de nouveaux scénarios catastrophes, il importe de poser les éléments du débat et de revenir aux faits.

Les experts du Cercle Turgot analysent dans cet ouvrage les mécanismes contradictoires de formation des prix et les logiques profondes actuellement à l’œuvre. Du poids de la démographie aux évolutions des marchés de l’énergie ou des prix alimentaires, du ressenti de l’inflation par les populations aux hésitations des politiques monétaires, ils dessinent les contours d’une économie en mutation, qui semble sur le point de basculer dans un nouveau paradigme.

Dans ce contexte qui mêle tensions inflationnistes et déflationnistes, faut-il faire de « l’inflation raisonnable » ? Comment sortir du quantitative easing sans entraîner un nouveau cycle récessif ? Peut-on vivre indéfiniment dans le surendettement ?

Les regards croisés des auteurs donnent des éléments de réponse, ouvrant ainsi la voie à l’invention de nouveaux outils d’analyse et de régulation.

Le Cercle Turgot rassemble les meilleurs experts francophones du monde de la finance, universitaires, dirigeants d’entreprises et d’institutions réputées, dont plusieurs auteurs des derniers best-sellers économiques. De grands acteurs de la finance sont ainsi rassemblés dans cette initiative inédite coordonnée par Pierre Sabatier.

Cercle Turgot

Sous la direction de Pierre Sabatier

Après la récession... inflation ou déflation ?

Avec les contributions de :

Pascal Blanqué, Jean-Luc Buchalet, Jean-Louis Chambon, Jean-Marc Daniel, Isabelle Job-Bazille, Philippe Jurgensen, Mickaël Mangot, Jean-Bernard Mateu, François Meunier, Jean-Jacques Pluchart, Pierre Sabatier.

Groupe Eyrolles
61, bd Saint-Germain
75240 Paris Cedex 05

www.editions-eyrolles.com

En application de la loi du 11 mars 1957, il est interdit de reproduire intégralement ou partiellement le présent ouvrage, sur quelque support que ce soit, sans autorisation de l’éditeur ou du Centre français d’exploitation du droit de copie, 20, rue des Grands-Augustins, 75006 Paris.

© Groupe Eyrolles, 2014

ISBN : 978-2-212-55860-9

CERCLE TURGOT

Association régie par la loi du 1er juillet 1901

Siège social : 14, rue Pergolèse – CS 11655 – 75773 PARIS Cedex 16

Conférences : Maison de la Chasse et de la Nature, Hôtel de Guénégaud – 75003 PARIS

Centre de réflexions et d’analyses financières traitant des grands sujets économiques et sociaux, il a pour vocation d’encourager les auteurs, de favoriser la recherche fondamentale et appliquée dans ces domaines, la pédagogie, principalement en économie financière et de promouvoir les jeunes talents, économistes, auteurs et chercheurs.

L’association édite des ouvrages, des rapports, organise ou participe à des colloques, séminaires, conférences ou débats.

L’Association se compose, outre les membres d’honneur, de membres Fondateurs, Associés, Actifs, des lauréats des éditions du prix Turgot (25), des représentants de l’économie, de la finance et de l’entreprise.

Le Cercle soutient l’événement annuel du prix Turgot du meilleur livre d’économie financière créé sous le haut patronage du ministère de l’Économie et des Finances, et le Prix FFA-Turgot de la Francophonie en étroite liaison avec l’Association des élèves et anciens élèves de l’Institut de haute finance, IHIFI institut créé par le président Pompidou en 1972.

Membre d’honneur et bienfaiteur

Monsieur le conseiller Marco PICCININI

Membres d’honneur

Voir le site www.lecercleturgot.com

Conseil d’administration

Président d’Honneur Fondateur : Jean-Louis CHAMBON,
Président du Prix Turgot
Président : Jacques-Henri DAVID, Président d’Acxior
Vice-Présidents : Patrick COMBES, DG Viel –
Philippe DESSERTINE, DG IHFI – Nicolas BOUZOU,
Président Astérès
Administrateurs : Michel BON, Frank BOURNOIS,
Jean-Gilles SINTÈS, Jean-Bernard MATEU, Jean-Jacques
PLUCHART, Pierre SABATIER, Christian WALTER
Trésorier : Michel GABET
Conseiller scientifique : Christian WALTER

Autres membres actifs

Michel AGLIETTA, Prof Université
Marie ALLAVENA, Directeur Général Groupe Eyrolles
Armand ANGELI, président de EOA
Jean-Pierre AYER, président HPR
Daniel BACQUEROET, président de la DFCG
Nicolas BARRE, directeur général délégué de la rédaction des Echos
Nicolas BAVEREZ, économiste
Caroline BERTIN DELACOUR, (Turgot 2009)
Jean-Paul BETBEZE, économiste
Pascal BLANQUÉ, économiste
Arnaud de BRESSON, DG de Paris Europlace
Jean-Luc BUCHALET, économiste
Daniel BURLIN, Past DG Technip
Hervé de CARMOY, président d’Etam
Daniel COHEN (Turgot 2009)
Laurent COHEN-TANUGI, avocat essayiste
Alain DAUTRIAT, Prof Marketing
Yves DOUTRIAUX, conseiller d’Etat
Jean-Luc DECORNOY, président KPMG.
Pierre DOCKES (Turgot 2009)
François DROUIN Président d’OSEO
Christian DUVILLET, DG de LCL
Marc FOSSIER, directeur France-Télécom
Michel GABET, secrétaire général AEEIHI
Steve GENTILI, président du FFA et de la Bred
Pierre-Noël GIRAUD, Prix Turgot 2001
Jacques GODRON, Vice Président du Cercle Colbert
et Conseiller auprès de Hervé Novelli
Alexa GUENOUN, DG Téménos
Marc GUILLAUME (Turgot 2009)
Christophe GUILLEMIN, Dr Gal French American
Foundation France
Jean-Claude GRUFFAT dirigeant de banque
Jean-Michel HILSENKOPF, Président Téménos
Marcel JAYR, conseil consultatif de l’AMF
Bruno JULIEN, Dr Gal de Tocqueville Finance, Président de la holding
Tocqueville Finance, Pt de Thiriet Gestion
Christian JULIENNE, président Héritages et Progrès
Philippe JURGENSEN, président de l’ACAM
Laure KLEIN, Prix Spécial Turgot 2008
Fabrice LACOMBE, Président Michael Page
Alain LAURENT, philosophe
Vivien LEVY-GARBOUA Comex BNP
André LÉVY-LANG, prix Turgot 2006
Frédéric LIOTARD, Président Prospactive
Mickaël MANGOT, prix Turgot 2005
Jean-Bernard MATEU DG Natixis Financement
Bénédicte MERLE, vice-présidente AEIHFI
François MEUNIER, Alsis Conseil
Serge MICHEL journaliste, Prix Albert Londres
Jacques MISTRAL, Directeur des études économiques
à L’institut français des relations internationales (IFRI)
Pierre MONZANI, Préfet
Philippe NASZÁLYI Directeur RSG
Valérie OHANNESSIAN, DGA FFB
Pierre PARIENTE, DG de l’IFG
Olivier PASTRE, professeur à Paris VIII
Georges PAUGET (Grand Prix 2009)
Jean-Pierre PETIT, prix Turgot 2003
Jean-François PHELIZON, Dir Gal Adj Groupe
St Gobain
Jean-Jacques PLUCHART, Professeur à Paris I
Anne-Claude PONT Managing Director France RBS
Michel de PRACONTAL (Turgot 2009)
Olivier RAY, Grand Prix 2011
Jean-Michel RAYNAUD, CES
Vincent REMAY, Conseiller du Président Viel & Cie
Claude REVEL, conseiller commerce extérieur
Pierre-Emmanuel RICHARD, Dir SIRCOM
Xavier ROIRET, Délégué général CICF
Hubert RODARIE, DG SMA BTP
Pierre SABATIER, économiste
Christian SAINT-ETIENNE, prix Turgot 1994
Michel SCHELLER, Président 3 AF
Jean-Michel SEVERINO, Grand Prix 2011
Carol

...

Les auteurs

Pascal Blanqué

Ancien élève de L’École normale supérieure, diplômé de l’IEP Paris, docteur en sciences de gestion de l’université Paris-Dauphine.

A effectué toute sa carrière dans la banque.
Est actuellement Chief Investment Officer, directeur de la gestion d’actifs (Asset Management) d’un grand groupe bancaire international, après en avoir été le chef économiste.

Auteur (Éd. Economica) de Money, Memory and Asset Prices (2010) ; The Social Economy of Freedom (2011) ; Grammatica Economica (2012) ; Philosophy in Economics (2012) et La valeur – Substance, échange et prix (2012).

Jean-Luc Buchalet

Ingénieur agronome de formation, a cofondé le cabinet indépendant de recherche économique et financière PrimeView.

Enseignant en 3e cycle (AgroParisTech, IAE de Paris, Assas, Conservatoire national des arts et métiers), conférencier, chroniqueur et coauteur de plusieurs ouvrages en tant que membre du Cercle Turgot (La Chinamérique, Rigueur ou relance ?), est également l’auteur d’un essai, La Chine, une bombe à retardement, ainsi que d’un roman, « Chine, la face cachée », tous deux publiés en 2012.

Jean-Louis Chambon

Ancien élève de l’Institut de haute finance (IHFI), de l’Institut supérieur de la banque et de l’IHEPS.

Président du prix Turgot – président d’honneur et fondateur du Cercle Turgot.

Président de la Fédération nationale des cadres dirigeants (FNCD).

Past-directeur (Groupe Crédit agricole).

Chroniqueur dans différentes revues financières, à Canal Académie (à l’Institut de France) et à RCF.

Jean-Marc Daniel

Professeur à l’ESCP Europe.

Isabelle Job-Bazille

Doctorat de sciences économiques de l’université de Paris-X Nanterre.

Directeur des études économiques du groupe Crédit Agricole S.A. depuis le 1er février 2013.

Depuis septembre 2012, membre du conseil d’administration de Predica.

A débuté sa carrière chez Paribas en 1997 comme analyste risque-pays en charge de la zone Moyen-Orient-Afrique. A rejoint Crédit Agricole S.A. en septembre 2000 en tant qu’économiste spécialiste du Japon et de l’Asie avant de prendre la responsabilité du pôle macroéconomie en mai 2005.

Dans le cadre de la ligne métier économistes groupe, a été détachée à temps partiel, entre 2007 et 2011, dans les équipes de recherche marchés chez Crédit Agricole CIB à Paris puis à Londres.

Philippe Jurgensen

Diplômé de l’Institut d’études politiques de Paris et de l’ENA.

Inspecteur général des finances. Il a commencé sa carrière en 1969 en qualité d’inspecteur des finances ; en 1973-1974, a été chargé de mission auprès du cabinet du ministre de l’Économie et des Finances. À partir de 1974, il entre à la direction du Trésor en tant que chef de bureau, puis sous-directeur des Affaires multilatérales et à partir de 1982, directeur adjoint du Trésor et chef du service des Affaires internationales. De 1985 à 1987, est directeur des relations économiques extérieures (DREE) au ministère de l’Économie et des Finances, puis, pendant six ans, à partir de 1989, directeur général de la Caisse française de développement. En 1995, président-directeur général de la Sofaris, puis en octobre 1996, président-directeur général de l’Anvar, et également de 1996 à juin 2005, secrétaire général du Comité interministériel Eurêka.

Depuis juillet 2004, président de l’Acam.

Professeur d’économie à Sciences-Po (Paris).

Auteur de six ouvrages, notamment sur la monnaie européenne et sur l’économie du développement.

Mickaël Mangot

Docteur en économie.

Enseignant à l’ESSEC (à Paris et à Singapour) et à l’IHFI.

Consultant en finance comportementale et en économie du bonheur.

Auteur de plusieurs ouvrages internationaux, dont Psychologie de l’investisseur et des marchés financiers (Dunod), prix Turgot 2006.

Jean-Bernard Mateu

Associé chez Equinox Consulting.

Senior Advisor chez Financière de Courcelles.

Diplômé de l’École polytechnique et de Télécom ParisTech.

Administrateur du Cercle Turgot.

Maître de conférences à l’École polytechnique pendant dix ans.

Jean-Bernard Mateu a commencé son parcours professionnel au sein du groupe Paribas : responsable des systèmes d’aide à la décision de la compagnie bancaire ; directeur du développement commercial, puis directeur des études informatiques du Crédit du Nord ; secrétaire général, puis directeur des opérations de la Banque Directe.

Il a ensuite été successivement, dans le groupe BPCE : membre du directoire responsable de la banque de détail en Caisse d’Épargne de Picardie ; directeur de l’animation commerciale, puis directeur du logement social et de l’économie sociale à la Caisse nationale des Caisses d’Épargne ; directeur général de Natixis Financement ; membre du comité exécutif de Natixis ; président du directoire de la Caisse d’Épargne Rhône Alpes.

François Meunier

Président fondateur de Alsis Conseil.

Ancien directeur général de Coface France.

Ancien président de la DFCG, l’Association française des directeurs financiers et du contrôle de gestion.

Auteur et chroniqueur économique.

Édite Vox-Fi, la revue Internet de la finance, publiée par la DFCG.

Jean-Jacques Pluchart

Diplômé de Sciences-Po et de l’IHFI, docteur d’État en économie et habilité à diriger des recherches en gestion, il est professeur à l’université Paris-I Panthéon-Sorbonne, où il dirige le MBA Sorbonne et le DU Contrôle de gestion.

A exercé pendant vingt ans des fonctions principalement financières au sein du groupe Total et présidé une de ses filiales.

Auteur ou coauteur de 33 ouvrages, et d’une centaine d’articles et de communications académiques. Son livre sur l’ingénierie financière de projet a reçu le prix spécial Turgot 2000.

Administrateur du Cercle Turgot, membre du club de lecture et vice-président de l’AEAEIHFI (Association des Élèves et Anciens Élèves de l’IHFI).

Pierre Sabatier

Ingénieur agronome de formation, a cofondé le cabinet indépendant de recherche économique et financière PrimeView.

Enseignant en 3e cycle (AgroParisTech, IAE de Paris et de Poitiers, Conservatoire national des arts et métiers), conférencier, chroniqueur et coauteur de plusieurs ouvrages en tant que membre du Cercle Turgot (La Chinamérique, Rigueur ou relance ?), est également l’auteur de La Chine, une bombe à retardement, publié en juin 2012...

Préface

Jean-Louis Chambon

L’inflation doit-elle être toujours considérée comme l’ennemi numéro un, comme ce fut le cas au cours des trente dernières années ?

Sans doute, si l’on en croit les banques centrales qui ont acquis à travers leurs expériences, une réputation d’expert incontesté dans le traitement de ce « fléau », en tout cas ressenti comme tel.

Devenue un véritable point de fixation et le nec plus ultra de l’action monétaire, l’atteinte de cet objectif « de maîtrise de l’inflation » s’est installée comme l’indiscutable mesure de la réussite de toute politique monétaire... Mais une simple réflexion de bon sens vient contrarier cette certitude et le doute s’installe : si la lutte contre l’inflation était le remède à tous les maux de nos sociétés mondialisées, nous devrions enfin naviguer dans les eaux calmes d’une planète apaisée et stable, économiquement et financièrement. Est-ce bien le cas ? Ernest Hemingway était déjà particulièrement dubitatif : « La première panacée pour une nation mal dirigée est l’inflation monétaire, la seconde est la guerre. Les deux apportent prospérité temporaire et destruction indélébile. Les deux sont des refuges des opportunistes économiques et politiques... »

Et si en réalité, le grand risque pour nos économies développées s’était déplacé de l’autre face de Janus vers une diminution générale et durable des prix, un glissement difficilement réversible vers une « inflation négative », en un mot la déflation...

Les exemples ne manquent pas pour suggérer ce changement de paradigme, le Japon en étant la triste illustration depuis deux décennies. Les « vieilles nations » européennes pourront-elles éviter d’emprunter le même chemin, synonyme d’économie durablement « poussive » ?

C’est à cette angoissante question que le Cercle Turgot apporte aujourd’hui des éléments de réponse ; c’est aussi le grand mérite de ses coauteurs, sous la direction de Pierre Sabatier, qui s’attellent à cette réflexion approfondie. D’autant plus que l’inflation est aujourd’hui bien plus complexe que par le passé, dans une économie mondialisée où les produits consommés par les Occidentaux sont en majorité fabriqués dans des pays émergents. Les conséquences sont importantes et rendent le pilotage économique bien plus complexe que dans les années 1980 : biens durables, énergie, salaires, actifs financiers, monnaies... plus rien n’évolue dans la même direction. Face à cette instabilité, les populations se sentent de plus en plus dans l’incapacité de se projeter sereinement dans l’avenir, tiraillées par de nombreuses interrogations : faut-il s’attendre à une envolée des prix de l’énergie comme en 2008 quand le baril avait atteint 150 $... ou à une chute comme ce fut le cas en début d’année 2009, avec un baril à 35 $ ? Quid des prix agricoles et alimentaires ? Le salaire est-il devenu une simple variable d’ajustement ? Ces interrogations interpellent tout autant la classe politique qui rêve secrètement (ou à voix haute) d’un coup de baguette magique : « ... un peu d’inflation, ça ne peut pas faire de mal... », notamment pour soulager le fardeau de la dette. Les gouvernements en bénéficieront-ils ou au contraire, devront-ils rembourser centime après centime leurs engagements, l’érosion monétaire ayant disparu ? Dispose-t-on seulement encore des moyens monétaires et politiques suffisants pour influencer l’évolution des prix, qu’il s’agisse des biens durables mais aussi des prix immobiliers ou des actions, dans un monde où les multinationales ont fait de la division internationale du travail et de la richesse une réalité ? Difficile à dire. Pour autant, ce sujet ne peut être pris à légère, l’inflation ou la déflation étant souvent à l’origine de traumatismes profonds pour les populations : rappelons-nous seulement qu’il avait fallu trente ans et une guerre pour juguler la « grande déflation » des années 1930. À l’opposé, presque cent ans plus tard, nos amis allemands gardent très présent dans leur inconscient collectif le douloureux souvenir de l’hyperinflation des années 1920, le prix d’un pain ayant alors atteint des « brouettes » de deutsche marks... Le diable en rit encore !

Dans ces conditions, faut-il avoir peur de la déflation ou craindre plus que jamais le retour de l’inflation ? Ou bien, quadrature du cercle, inflation et déflation sont-elles les deux têtes émergentes d’un même monstre qui, telle l’hydre de Lerne, exhale éternellement un dangereux poison sur les esprits fatigués des grands argentiers et de la classe politique ?

La crise est venue bousculer bien des certitudes et le débat politique, rongé par le dogmatisme partisan ne fait rien pour éclairer les perspectives d’un avenir au-dessus duquel s’amoncellent de lourds nuages gris...

Puissent ces regards croisés des économistes et experts du Cercle Turgot, éclairer ce grand sujet.

Je tenais à leur rendre, par avance, l’hommage qui leur est dû.

Jean-Louis Chambon

Président d’honneur et fondateur du Cercle Turgot

Postface

Changer l’objectif

Pierre Sabatier

Entre inflation et déflation, est-il encore possible de choisir ? Ce qui ressort du travail collectif réalisé par les experts du Cercle Turgot, c’est qu’il n’existe pas de réponse unique à cette question. Il est désormais indispensable de préciser de quelle inflation il s’agit :

L’inflation à venir des prix de l’énergie et des prix agricoles ne semble plus faire de doute : l’augmentation de la population mondiale et la transformation des régimes alimentaires dans les pays émergents laissent entrevoir une hausse continue de ceux-ci à long terme, même s’ils resteront volatils. Préparez-vous à voir une proportion de plus en plus importante de vos revenus destinée à ce type de consommation.

Au contraire, les pressions déflationnistes devraient clairement l’emporter en ce qui concerne les prix des biens et services et les salaires, en réponse directe à une demande occidentale qui restera durablement grippée au regard du vieillissement des populations et à un processus de désendettement prolongé.

Dans ce contexte, peut-on encore espérer une inflation financière généralisée comme ce fut le cas au cours des trente dernières années ? Cela semble peu probable, l’épargne totale à partager entre les actions, les obligations et l’immobilier ayant progressivement tendance à se réduire au regard là aussi du vieillissement des populations des pays riches.

Reste enfin l’illusion de l’inflation monétaire... Oui, en dépit de l’absence d’inflation de base, nous pourrions nous retrouver à payer plus cher les biens que nous consommons malgré une demande en berne. Par quel miracle ? Grâce à la baisse de la valeur de notre monnaie. Les stratégies dans lesquelles se sont embarquées la plupart des banques centrales de par le monde laissent penser que l’impression massive de billets de banque pourrait déboucher sur un effondrement monétaire (l’augmentation du nombre de billets en circulation finissant par laminer la valeur de chaque billet). Espérons que cela n’arrivera pas, car cette inflation « artificielle » d’origine monétaire rimerait avec un pouvoir d’achat amputé et des États probablement en situation de banqueroute...

Devant la complexité des phénomènes évoqués, pas étonnant d’observer des populations perdues et dans l’incapacité de se projeter dans un avenir qu’elles devinent de plus en plus difficilement. Les autorités ne semblent toutefois pas moins démunies devant cette déconnexion des régimes d’inflation : la mission des banques centrales, qui originellement devait consister à maîtriser l’inflation, devient par exemple de plus en plus vide de sens...

La situation actuelle nous oblige donc à nous poser les bonnes questions : et si l’inflation n’était pas le seul marqueur valable pour juger de la vigueur de nos économies ? La prise de hauteur doit d’ailleurs aller encore au-delà : les Japonais se sentent-ils aujourd’hui moins heureux ou moins riches qu’il y a quinze ans, en dépit d’une déflation persistante tout au long de la période ? Pas si sûr. Face à ce constat, il devient urgent de saisir l’opportunité qui s’offre à nous de redéfinir de fond en comble les missions des autorités monétaires et politiques, afin de dépasser le seul objectif d’inflation en les ouvrant à des critères extra-financiers plus à même de rendre efficaces nos politiques économiques et monétaires.

Pour suivre toutes les nouveautés numériques du Groupe Eyrolles, retrouvez-nous sur Twitter et Facebook

@ebookEyrolles

EbooksEyrolles

Et retrouvez toutes les nouveautés papier sur

@Eyrolles

Eyrolles